恒大是一个谜，到目前为止，外界都不明白恒大的谜底是什么，共识就是恒大出问题了，有债务危机了，现在正在进行债务重组，按照计划，这个月底应该公布初步重组方案。

1、恒大12年盈利1700多亿，分红730亿，许家印分得500多亿

最近我在看恒大2020年的财务年报，这份年报是一年前出的，从这份年报中我看不出任何的恒大的问题，一片欣欣向荣的状态，单纯从这份年报中怎么也看不到“危机”的影子。

让我们疑惑的是，恒大的钱去哪里了？前几年不是还有大量盈利吗？下图是恒大集团2009年上市以来到2021年上半年的净利润情况，在这12年时间，恒大集团总的税后净利润为2755亿人民币，2018年的税后净利润高达665亿。

这些税后利润包含了非上市公司股东的利益，将此扣除后，归属上市公司股东的净利润总额为1700多亿人民币，2018年归属上市公司股东的净利润高达374亿 人民币，从这份数据来看，恒大的盈利能力还是比较可观的。

这些资金如果留着继续为企业服务，恒大的现金流也不会如此紧张，以至于将杠杆拉满，最后断裂，上市以后恒大一直保持了每年分红的习惯（2016年除外），公司的盈利相当一部分都会用来分红，2009年以来，恒大集团分红730多亿，占公司总利润的42.6%，也就是说公司将四成的净利润用来分红了。2017年到2019年是盈利最高的三年，也是分红比例最高的三年。

由于董事长许家印持有的股份常年维持在70%左右，这些分红大部分都进入了许家印的口袋，2014年以后，许家印对恒大集团的持股比例是有明显上升的，最后维持在77%左右。

这12年，许家印从恒大集团获得的分红总额高达543亿，其中2017年和2018年就高达131亿和160亿，有意思的是，这几年也是恒大大力融资的时间，一边是巨额融资，一边是巨额分红，这无形当中是推高了公司的资金成本，因为许家印是绝对的大股东，分红主要是到了他的账户，其他股东能够得到的并不多。

2、恒大的钱还去了哪里？

作为A股的股民，我们都熟悉一个词，叫做“大存大贷”，意思就是说公司本身有高额的存款，但是同时却原因以较高的利息去贷款，我们都知道银行存款的利息肯定是没有贷款高的，自己有钱不用，非要去借用资金成本更高的钱，这种反常的逻辑往往意味着有“猫腻”，最后确实有多家类似状况的企业最后爆雷，所以，现在A股的股民对这种“大存大贷”反常行为比较警惕。

恒大的融资成本并不低，根据恒大2020年披露的年报，2020年借款平均年利率为9.49%，而2019年为8.99%，也就是说融资成本在上升。作为世界500强企业，融资成本接近10%，这个成本不可谓不高。

反观另一家地产巨头万科，2020年的融资成本要低得多，2020年底，万科有息负债余额为2583亿元，其中银行贷款余额为1361亿，但是融资利率最高也才5.7%。565亿的债券融资成本在1.9%-5.35%，659亿的其他借款成本在2.3%-6.16%，所以的恒大的融资成本起码比万科高了一倍。

恒大在融资成本如此之高的情况下，融资规模还非常大，2020年万科的有息负债仅仅2585亿，占总资产的13.8%。而恒大2020年的有息负债高达7165亿，这个规模是万科的2.8倍，占恒大总资产的比例高达31%，远远高于万科的13.8%。

有意思的事情还不仅于此，恒大的融资成本比万科高了一倍不止，有息负债也是万科的近3倍，按理来说，恒大的利息支出也应该是万科的五六倍，但是双方的财务报表给的数字却并非如此。

万科2020年的利息支出为88亿元，由此可以推断出其融资成本大概是3.4%，这个数据和万科年报中给出的融资成本区间相差不大。

但是恒大的就不同了，2020年的财务费用仅仅为22.4亿，远远小于万科的财务费用，不过2019年的财务费用是228亿，这又是怎么回事？于是打开2020年的现金流量表，已付股息高达578亿元。那么这里的“已付股息”是不是我们平时所理解的利息支出？应该是这样理解的，因为当年给股东的分红金额也才几十亿。

3、恒大的模式能够持续吗？

恒大的这种模式是很难玩下去的，杠杆太高，融资成本又高，赚的钱大部分支付了利息，剩下的盈利又超过40%分红给股东，这种模式怎么可能玩得下去，唯一的方式就是“旁氏”，只有后面更多的钱能够进来，前面的才能继续滚动，但是一旦后面的钱进不来，表面光鲜的商业帝国瞬间就会倒塌。

这么简单的道理，我这种普通人都看得懂，他们高手如云、都是专业人士，又是局中人，怎么可能不明白？

这可能有两个解释，第一是这种模式一旦启动，基本是停不下来的，除非全国的房价再来一次暴涨，以远超预期的非负债现金流入才能填满这个窟窿，最后完美脱身，但是我们知道，即便房价再暴涨一次，他们也不会想着脱身，而是想着继续滚下去，因为2015年之后房价就大涨了一波，涨幅是历届之最，但是恒大们并没有收手，而是乘势加大杠杆，将杠杆拉得更慢。

第二个解释就是，只要这个模式继续下去，所有的参与者都是赚得盆满钵满，从上到下都是如此，最高层的许家印，现金分红就500多亿，而作为二把手的夏海钧，13年光工资就高达16亿，这还不算其他股权等收益。其他的中高层也是如此，哪怕是基层的员工，收入也不错。

股价是公司的脸面，所有的融资信心也是需要股价为维持的，为了维护股价，2014年以来，恒大耗资300多亿回购股票，期间，恒大的股价也涨了10倍，能一直维持下去吗？

一旦出了问题，谁来承担？我不知道，你们知道吗？

二把手的夏海钧已经辞职了。

烂尾楼的业主有部分不得已停贷了。

一个事情如果做成功了收益可以无限大，但是失败了承担的损失和责任却很低，那么谁不愿意去做呢？

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