摘要：1.9亿回购护盘（欢迎关注闺蜜财经）

撰文|蜜姐&编辑|凯

这是@闺蜜财经的第1089篇原创

7月19日、18日，泡泡玛特连续发公告回购护盘。

原因是几天前，其发布了盈利预警。

而泡泡玛特的股价也跌上了热搜。

实际上，泡泡玛特自2020年底上市以来就争议不断。

盲盒经济的神话和泡沫，在近一年多大打折扣，相比高点时1400亿左右的市值，如今的泡泡玛特市值蒸发超千亿，仅剩314亿左右。股价也是经历了一轮过山车，从高点时期破百港元回落至如今的20多港元每股。

盲盒经济的“泡泡”挤干净了吗？

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泡泡玛特一度被称为年轻人的“茅台”，资本市场对于这瓶“茅台”似乎醉得快，醒得更快。

泡泡玛特成立于2010年，是国内领先的潮玩公司，2020年底成功赴港上市。仅用10年时间，泡泡玛特完成了传统潮玩公司几十年的发展，甚至不止。

天眼查显示，泡泡玛特先后进行了9轮融资，除IPO上市外，前期投资方包括创业工场、红杉中国、华强资本、黑蚁资本等。

图片来源|天眼查（特此感谢！）

上市后，泡泡玛特坐上了财富飞车，发行价为38.5港元/股，股价曾飙升破100港元/股，市值飙升至1400亿港元左右。

其创始人王宁，一位来自河南新乡的87年青年，也因泡泡玛特的上市跻身富豪榜。

《2021胡润U40青年企业家榜》中，王宁、杨涛夫妻以320亿身家上榜，排名第7位，排在他们后面一位的是快手科技的程一笑。

同年，王宁、杨涛夫妻上榜了《新财富500富人榜》，排名第94位。

然而，上市一年多，泡泡玛特的泡泡似乎就被刺破了。

王宁、杨涛夫妻成为新财富披露的2021—2022财富最快跌落50人，排名第24位，财富缩水47%。比小米集团的雷军家族、恒瑞医药的董伟等人财富缩水更多。其在2022年 《新财富500富人榜》中排名第200位，比2021年下滑了106位。

实际上，2021年泡泡玛特的业绩表现不错。

年报显示，2021年，泡泡玛特实现营收44.91亿元，同比增长78.7%；归母净利润8.54亿元，同比增长63.2%；毛利率虽同比下滑了2个百分点，但依然高达61.4%。

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今年上半年，泡泡玛特却出现了明显的增收不增利。

据公告披露，泡泡玛特预期截至今年6月30日止六个月的收入，可能较2021年同期增长不低于30%；但预期集团溢利同比将减少不高于35%。

这份盈利预警让市场颇感意外，连摩根士丹利也称低估了疫情对泡泡玛特的影响。

今年4月，泡泡玛特发布一季度运营数据，业绩增长迅猛，公告显示，实现未经审计的整体收益44.9亿元，同比增长65%-70%。

不到三个月，泡泡玛特为何业绩变脸？

泡泡玛特给出的解释是：

第一，受疫情反复的影响，导致部分区域若干线下店铺和机器人商店的运营暂停，由于其线下门店多分布在一二线城市，受影响较大；

第二，由于前期业务扩张导致费用增长，进而预计本期利润将同比下滑。

疫情的影响，不止是对泡泡玛特的门店业绩造成冲击，更重要的是对于潮玩这样的可选消费，无论是线上线下均会受到影响。

根据公司业绩会披露，今年二季度，泡泡玛特的门店、微信、天猫渠道收入同比分别下降约 10%、10%和30%。

另外值得注意的是库存。

泡泡玛特2021年报中披露，截至2021年底，其存货达7.89亿元，比2020年底增加了251%；存货周转天数由2020年的78天增加至2021年的128天。

今年疫情反复，北京、上海等一线及新一线城市受到不小影响，泡泡玛特的库存问题更加突出，打折促销一定程度上影响了其毛利率。

此外，海通国际的研报显示，泡泡玛特的成本上升，尤其是模具费用，同比增长约70%；二季度其因成本上升预计毛利率下滑了4-5个百分点。

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如果说泡泡玛特的业绩是因受疫情反复的影响，那么随着疫情的控制，它最艰难的时刻是否已经过去？

目前来看，答案并不确定。

首先，近期一些城市疫情仍有反复。

其次，作为可选消费，即便疫情受到控制，较长一段时间，人们的消费习惯和意愿都会受到影响。

再次，去库存等操作，也让泡泡玛特部分产品的保值能力受到质疑。

此前，泡泡玛特的“大娃”产品、与肯德基联名推出的盲盒等产品，在某些二手平台的价格甚至远超原价。但随着操作热度降低，以及如今一些产品的去库存，消费者对其所谓的“保值”能力难免会产生怀疑。

泡泡玛特也在想办法讲新的故事，重点放在出海业务上。

2021年报中，泡泡玛特称，2022年将加速海外布局。

泡泡玛特官网显示，目前其在韩国、日本、澳大利亚、法国、新加坡等均有海外平台。2021年，其海外收入首次破亿，达1.37亿元，同比增长85.2%。

从财报数据来看，其海外业务有望成为第二增长曲线。

但海外市场，并非只有星辰大海，也有不确定性。相比传统孵化于文学影视作品中的IP，泡泡玛特的IP缺乏深厚的故事土壤，出海后能否继续“吹泡泡”有待时间考验。

此前，有大V坚定看好泡泡玛特，认为不能用传统的眼光看待潮玩，尤其是泡泡玛特致力于打造成娱乐公司，娱乐相比潮玩，估值及未来更不可限量。

但从泡泡玛特过去一年多股价的“上天入地”表现来看，资本泡沫无疑已经破了一次。

有意思的是，尽管依然有数家评级机构给出了“买入”或“中性”评级，但瑞银、高盛、大摩等均调低了其目标价。

这一次机构们似乎不再如此前乐观，承认其有前景，但也更重视其不确定性了。

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