快手，急需一场胜利。

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财富风向标

一年一度的《财富》中国500强，在7月12日正式揭晓。

作为商业分析的一个重要参考样本，这份榜单，在某种程度上代表了中国经济结构中，最具实力的500家企业。

什么行业在腾飞，什么行业在没落，哪些企业产生了巨大变化，在这张榜单里，都能找到答案。

拿到这份榜单，先从总体来看。今年500家上榜的中国上市公司总营业收入达到62万亿元人民币，这个数字——

超过了中国去年GDP的一半。

这500家公司，可以说撑起了中国经济的半边天。

要登上今年这个榜单，企业的年营收至少要达到228亿元，相比去年近174亿元的门槛提升了31%。

往细处看，这张榜单还藏着很多有意思的事情。

从营收规模来看，榜单前三都是老牌央企：中石化、中石油和中国建筑。此外，中石化和中石油也是中国唯二两家，总营收突破2万亿的上榜企业。看着蹭蹭上涨的油价，此中财富密码无需多言。

再看民营企业，中国平安位列榜单第四，依然是非国有企业的第一位。令人意外的是京东，排在第7位，首次进入榜单前十，要知道阿里巴巴也才排在第11位。

最赚钱的依然是银行。从利润来看，最赚钱的10家上榜公司中，有5家是商业银行，值得一提的是，腾讯以2248亿元的归母净利润排在利润榜第4位，在一堆银行中间颇为耀眼。

赚得多令人羡慕，但赚钱效率更显本事。

在净资产收益率（ROE）榜单上，拿下冠军的是科兴生物，接近92%。更令人羡慕的是科兴生物的毛利率——

达到94.7%。

要知道，出了名“暴利”的茅台，2021年的毛利率是91.62%，已经令人叹为观止了，想不到科兴生物的毛利率比茅台还高出3个点。

看来，这年头疫苗才是真正的印钞机天花板。

有人笑就有人哭。相比上一年，今年的《财富》中国500强排行榜上，有17家房企消失了，创下历史新高。恒大、融创、富力、佳兆业、蓝光……一个个熟悉的名字，都不见了。按照目前的趋势，不难想象，明年消失的房企恐怕会更多。

有人赚钱，就有人亏钱。今年的《财富》中国500强榜单上，有49家上市公司未能盈利，亏损总额约4363亿元。从财报显示的亏损数字来看，亏最多的是快手——

亏损额超过780亿元。

好家伙，要知道号称“A股之王”的茅台一年也才赚524亿。快手一年时间，就把茅台一年半的利润败完了？

年度“亏损王”背后，藏着什么蹊跷？

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“亏损王”背后

《财富》中国500强榜单上的数据，主要来自上市公司的财报。

翻看2021年快手的财报，显示的亏损确实是780.77亿元。但注意，后面还有一个数字——

经调整亏损净额，是188.52亿元。

什么叫“经调整”？调整之后亏损怎么变少了这么多？

回答这个问题之前，我们先看一下快手2020年的财报数据——

快手2020年净亏损1166亿元，亏损同比扩大493.5%。

但这个数字，其实并不是快手的实际亏损。当时的年报里，快手同样把标准会计准则下的报表亏损调整为“经调整利润净额”，还列出了调整过程。其中最大的影响因素是——

1068.46亿元的“可转换可赎回优先股公允价值变动”。

而这些，其实是股权激励，是发给公司高管、财务投资者的股票，按照港交所的会计准则，这部分优先股要视同成本按照市价入账。借用专业财务分析者“诗与星空”的话来说——

快手股价越高，这部分优先股的价值就越高，公司亏损也就越高。

说白了，这上千亿的都是纸面亏损。快手那年的真正亏损，是“经调整利润净额”79.48亿元。

理解了这层信息，我们也就知道了年度“亏损王”背后的秘密，其实是财务规则在起作用。2021年，快手真正的亏损，同样是经调整亏损净额——

188.52亿元。

但实话说，这个亏损额度，依旧不低。对比2020年的经调整亏损净额，快手2021年实际上多亏了约109亿元，同比增长了139.7%。

钱到底花哪去了？答案是打广告——

财报显示，2021年快手的销售及营销开支为441.7亿元，占比达到收入的一半。

看来，流量红利见顶的背景下，快手想通过砸钱，砸出一个新故事。

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“老铁”的忧伤

遗憾的是，从资本市场的反馈来看，快手斥巨资砸出来的故事，并没有想象中性感。

时间回到2021年2月5日，快手在港交所敲钟上市。

彼时的快手头顶金光灿灿，短视频第一股、近两年内香港市场规模最大IPO……

很快，上市后的第六个交易日，快手的股价就被拉升至417.8港元的高位，市值一度达到1.7万亿港元。这个数字，让快手窜到中国上市互联网公司前五，市值仅次于腾讯、阿里、美团、拼多多。

但谁也没有料到，当初涨得有多猛，后来跌得就有多惨。

快手是2021年港股互联网跌幅最大的企业之一，年内跌幅一度达到85%，市值蒸发逾1.4万亿港元，无数投资人被埋在了半山腰。时至今日，这种局面依旧没有逆转。

关于快手崛起的历史，“谷岛财经”曾做过一个时间划分——

第一部分，2016年以前的生态建设期，下沉土壤长出的江湖、性情文化，促成了粉丝粘性高的私域流量模式，为日后打下基础；

第二部分，2016年至2018年，快手凭借直播风口正式商业化；

第三部分，2018年至今，快手谋求转型，一方面加紧公域流量建设，一方面以电商直播作为转型的突破点。

回看投资人对快手的估值，似乎正是从这个逻辑出发的。随着快手的上市，估值也来到顶点，但随之就走向暗淡。

在2021年，快手的直播业务收入为310亿元，较前一年减少了22亿元。到了2022年第一季度，快手每月直播付费用户平均收入为46.3元，相比之前同样明显下滑。

线上营销业务，严重依赖广告投入、营销投入，虽然能够增加用户、提高收入，但成本非常高，陷入“烧钱买用户”的死结。2021年，快手每获得一个平均日活用户的营销成本为1013元，而2020年同期，这一成本仅为299元，大幅增加了两倍多。

被快手寄予厚望的电商，2021年GMV（商品交易总额）同比增长78.4%达到6800亿元。2022年第一季度，这个GMV同比增长47.7%至1751亿元，其中99%以上来自闭环电商快手小店。

增长很猛，但快手电商的收入却在环比下降。财报指出，其他服务收入由2021年第四季度的24亿元减少20.8%至2022年第一季度的19亿元。

换句话说，直播打赏、线上营销、直播电商三大核心业务，快手都出现一定的疲软状态。

在资本看来，这意味着，快手的增长逻辑，亟待重构。

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尾声

关于快手，大约在一年半前，我曾分析过它当时的处境，并得出了一个结论——

要么吸引更多有价值的用户，要么开拓更多的商业场景。

换句话说，要么更多人愿意在快手上花钱或者时间，要么现有的用户愿意在快手上花更多的钱。

前者需要快手生产更多高品质的内容，这意味着转型和内容体系的重构；后者需要快手进军更多的商业领域，这意味着要向其他互联网巨头的领地突进。

两者都不容易，但更难的，似乎是后者。在目前快手的三大营收领域中，直播还将被其他同类平台继续蚕食；要进一步发展电商，势必要与拼多多、淘宝和京东等电商巨头发生碰撞；要开拓广告市场，更是与所有内容平台一同竞技，这时候快手的对手，就变成了包括阿里、京东、腾讯和百度在内的所有互联网平台。

当蛋糕没有明显增长的时候，每一个新加入的人，都将被视为入侵者——

依托于腾讯成长起来的快手，很难成为下一个腾讯。

快手上市前，有个段子在网上很火——

这张图极为应景。当时我提出了一个问题——

快手会是下一个腾讯、远洋，还是乐视？

站在当下的节点，我们让子弹再飞一会，时间会给我们最终答案。\