活出狭小空间内的精彩，中小乳企掀起第三轮上市潮

不经意中，中国乳企正掀起新一轮上市潮。

日前，证监会网站披露了认养一头牛IPO招股说明书，显示该公司拟赴上交所主板上市，发行不少于4,047.06万股人民币普通股（A股）。而其招股书显示，认养一头牛成立于2014年，主要从事品牌乳制品的研发、生产与销售业务，产品包括多款式纯牛奶、酸奶、奶粉、奶酪等乳制品及生牛乳。

据知食君了解，正在股市大门之外排队的乳企还有菊乐食品、骑士乳业和宜品乳业，完达山和君乐宝则是官宣了上市计划，越秀集团也表示将择机整合旗下的辉山乳业和风行乳业然后A股上市，温氏股份则是有意剥离温氏乳业单独上市。

从已公布的募资金额看，菊乐食品、认养一头牛和骑士乳业分别为13.63亿元人民币（以下同）、18.51亿元和2.61亿元，合计近35亿元。加上已经被否的陕西羊奶粉企业红星美羚（3.14亿）和新近主动撤回上市申请的美庐生物（3.83亿），以及已于今年5月20日上市的阳光乳业，那么，本轮上市潮的募资额近50亿元。

业界多位专业人士向知食君确认，从公司数量和从募资金额看，中国乳业正在掀起新一轮的上市热。这就意味着，在行业集中度越来越高，乳业竞争越来越激烈的当下，有竞争力的中小乳企仍在头部企业鞭长莫及的生存空间内活出自己的精彩。

中国乳业的首家上市公司是伊利股份，它于1996年在上海证券交易所上市，此后，中国乳企构成的上市板块规模越来越大，并在2010年掀起第一波上市潮，皇氏集团、健合集团和雅士利，以及上游的现代牧业和西部牧业在这一年内相继挂牌。2020年，尽管有新冠疫情肆虐，仍有熊猫乳品、均瑶健康、品渥食品、李子园和一鸣食品等5家乳企在上交所和深交所找到自己的位置，此为第二波上市潮。当下的上市潮为第三波。

和此前两波行情相比，本轮冲刺IPO的乳企的最大特点是均为“小而美”的区域乳企。

从业务覆盖区域看，菊乐食品七成以上的营收来自于所在地四川省，阳光乳业超过90%的营收来自于江西，其中仅南昌就贡献了营收的55%。

从营收看，认养一头牛近3年（2019年-2021年）的营收分别为8.65亿元、16.50亿元及25.66亿元，菊乐食品为8.29亿元、9.94亿元和14.21亿元，骑士乳业为6.36亿元、7.07亿元和8.76亿元，美庐生物为3.56亿元、3.74亿元、3.85亿元，已被否决的红星美羚在2017年-2019年间的营收分别为2.61亿元、3.14亿元、3.42亿元。已经成功上市的阳光乳业，在2018年-2020年间的营业收入分别为5.40亿元、5.43亿元、5.23亿元。

由此可以看出，即便是体量最大的认养一头牛，也与位于中国乳业第三阵营的贝因美相差无几，而后者在2021年的营收为25.39亿元，在由上市公司组成的乳业板块中排列靠后。

按营收规模，中国乳企比较明显地形成了3个阵营，第一个阵营和第二个阵营分别仅有伊利和蒙牛，两家公司去年营收分别为1105.95亿元和881.41亿元，包括光明乳业和飞鹤在内的余下全部乳企，营收均在300亿元以下，属于第三阵营。因此，从实力上说，即使这一轮上市潮中全部乳企得偿心愿，都不可能改写中国乳业的竞争格局。

不过，比较有看点的上市将会在3年后出现——完达山和君乐宝是两家体量相对较大的乳企都表示希望在2025年实现上市，而两家公司都对2025年设定了营收目标，前者为100亿，后者则希望达到500亿，届时，行业内可能出现君乐宝、光明乳业、中国飞鹤一起争夺行业第三把交椅的激烈场面。

即使认养一头牛和菊乐食品近两的增速可观，但和其他乳企差不多，整体上仍显现出企业规模不大，有分析就此认为，在头部企业和进口品牌的联合打压下，它们只能集中资源发展相对单一产品在区域内存活。也就是说，巨头企业的短板给了它们生存的空间，表现最为突出的即是低温奶市场。

由于仅考虑区域市场，小型乳企具有辨识度高、奶源就近、物流周全、配送高效等便利条件，鲜奶和低温奶就很好地成了它们的护城河。而在中国乳业的消费升级过程中，鲜奶和低温奶都是当前的消费主流。

受限于鲜奶和低温奶的商品特质，该市场进入门槛高，头部企业难以通杀，尤其是每日清晨送奶上户模式更是伊利、蒙牛等企业难以企及，而区域性乳企可以根据消费者的饮用习惯，做到在指定时间将冰鲜乳品送至家门口，满足消费者个性化的饮用需求。

以此来看，区域乳企更贴近自身区域市场，凭借长期深耕所积累的渠道资源以及更贴近市场带来的高效物流配送能力，使得区域性乳企能在低温产品和具有一定区域特色的产品上发挥出较强的优势。

不过，进攻才是最好的防守。

与其坐守区域市场，不如去更广阔的区域内争夺生存空间，这倒逼企业在品牌力、研发力、产品力和物流力等核心竞争力上需要有真金白银的投入，以增加抗风险能力。而相比手续繁杂，过程冗长，且需要抵押物的银行贷款，上市就是中小乳企寻求资本加持的“绿色通道”。所以，当具备一定实力后，上市便成了很多企业的重要选择。

而从募资用途看，拟上市乳企都有意把钱用于投建生产基地、扩充产能以及营销网络建设等。认养一头牛就公开表示募集资金将主要用于“海勃日戈智慧牧场建设项目”“品牌建设营销推广项目”“信息系统升级改造项目”及“补充公司运营资金”，菊乐食品表示募集资金将用于牛养殖项目、乳品生产基地改扩建项目、营销网络中心升级建设项目、年产12万吨乳品生产基地项目、研发中心升级建设项目、信息化系统建设项目和补充流动资金等；阳光乳业则是开展江西基地和安徽基地的建设及开展检测研发升级。

此外，还有分析认为，企业竞争一定程度上表现为人才之争，中小乳企在吸引人才上和头部企业相比先天不占优势，因此，不能排除一些乳企上市的目的是希望建立起股权激励机制，用“金手铐”的方式笼络住职业经理人和技术大咖。

而在此前的采访中，还有市场分析人士认为不排除个别乳企上市是为了提升企业估值，为将来资产出售做准备。

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