来源 | 投资家（ID：touzijias）

作者 | 刘晓月

日前，靠着玻尿酸发家的爱美客正式提交香港上市申请。值得注意的是，爱美客已于2020年登陆A股，此后股价一骑绝尘，较发行价118.27元/股暴涨10倍，最高触及1331.02元/股，市值颠峰时期高达2880亿元。若此次爱美客再次在香港上市成功，爱美客将成为同时在A股、H股上市的医美公司。

一

股价狂涨300%，“女人的茅台”魅力何在？

爱美客，这家有“女人的茅台”之称的公司，堪称A股的“现象级企业”——

登录创业板首日，股价就暴涨了187.56%。随后的三四个月里，爱美客股价更是一路狂飙，从2020年9月28日的340元/股上涨至2021年2月底的1331元/股，成为A股市场第三只千元股。在经历今年以来资本市场的系列动荡后，爱美客市值仍然高达1300亿。

那么，资本市场为何对爱美客如此疯狂，“女人的茅台”究竟有怎样的魅力？

第一，堪比茅台的超高毛利率。

爱美客财报显示，2018-2021年的毛利率分别为87.2%、91.7%、91.4%和93.3%。2022年一季度更是高达94.45%，超越了同期贵州茅台（600519.SH）的92.37%，充分佐证其暴利。

以其公司旗下的玻尿酸产品宝尼达为例，单位成本仅仅为30多元，单位价格却高达2500多元。不过值得注意的是，这还只是医美产品加价的第一步爱美客属于最上游的终端产品供应环节，当它把产品卖给中游的医美机构后，势必要经过新一轮的加价。

据新氧百科数据，一支0.5ml的宝尼达到了消费者手中，结合注射人工费用，其价格可达到6400元~11000元/支，最高可相当于成本价的340倍！

第二，广大客户群+极高的复购率。

大S曾经说过一句著名的话：“如果没有玻尿酸，很多女明星会活不下去。”

“玻尿酸，就像上帝用来制造亚当和夏娃的黏土。”在医美行业中，它像是一支美丽的万能解药，填充、除皱、保湿，每一项功用都很诱人，因此圈粉无数，已经成为了娱乐圈人手必备产品。

但是这东西虽然效果很神奇，但效果却很短暂，通常只能维持几个月时间。正所谓“由俭入奢易，由奢入俭难”，很多追求美貌的人们一旦尝到了甜头，就再也接受不了自己皮肤变差的样子，于是只能不断地反复购买。

本来爱美客产品的毛利率就够高了，再叠加越来越多的用户源源不断地复购，简直就是“利滚利”的雪球一般!

第三，高准入门槛。

近年来，国家加大了对医美行业的整顿力度，“黑医美”的生存空间被不断打压，而正规持证产品将迎来越加广阔的市场空间。

根据国家药监部门提示，用于医疗美容的玻尿酸注射剂在我国被认定为三类医疗器械——这是最高级别的医疗器械，风险程度最高，监管也最为严格，无论是生产或是经营，都需要取得相关部门颁布的资质证书，产品获批耗时长、费用高、准入门槛极严。

根据东方证券研究报告的统计，目前我国获得从事玻尿酸业务资质的公司，包括爱美客在内只有不到20家。而作为国内医美行业的龙头，爱美客是获得玻尿酸相关证书最多的企业，截至目前，公司共拥有7张相关注册证书。合规能力将成为爱美客在医美市场竞争最强有力的武器。

上述“三高”特性，构筑起了爱美客坚实的护城河。

二

组合式“爆款单品”，将女人的钱包“榨干到底”

作为爱美客控股股东、实际控制人，简军身家也水涨船高。截至今年1月，爱美客董事长简军女士以545亿元的财富值跻身福布斯2021中国内地富豪榜，位列第67位。

这位59岁的玻尿酸女王，在创办爱美客之前与医美行业没有一丝交集，此前主要从事国际贸易工作。有一次，出国在外的简军亲眼目睹了玻尿酸的神奇功效，一位满脸皱纹、70多岁的老太太在接受注射后，皱纹明显减轻了。

这令简军大为震撼，“求美者可以非常便捷地改善自己的肤质和外貌，而且效果立竿见影。”所以她马上判断，这是一个前景广阔的朝阳产业，时年41岁的她马上决定辞职、回国创业，创立了北京英之煌生物科技有限公司，2005年底更名为爱美客。

但国内医美行业刚刚起步的情况下，简军决定扎进玻尿酸领域，从竞争对手的薄弱地带入手，重拳打造爆品。

2012年，爱美客又推出了国内首款含PVA微球的透明质酸钠注射填充剂“宝尼达”。随后几年，爱美客先后获批5款玻尿酸和1款面部埋植线产品。根据弗若斯特沙利文报告，按 2021 年的销量计，爱美客已经成为国内最大的基于透明质酸的皮肤填充剂供应商，市场份额为 39.2%。

神奇的玻尿酸成为了爱美客的“印钞机”，赚钱能力相当抢眼。财报数据显示，2015~2020年，爱美客营业收入符合增长率高达44.6%；虽然2020年受疫情影响，公司经营承压，但凭借着专治颈纹的玻尿酸产品嗨体等营收的迅猛提升，公司全年依然实现了7.09亿元的营业收入，同比增长27.2%；实现归母净利润4.40亿元，同比增长43.9%。

不过，爱美客还有一大致命问题——产品线单一。对比其他两大玻尿酸龙头。华熙生物既生产玻尿酸产品、也销售玻尿酸原材料和其他化妆品的，其医美玻尿酸原料收入占比不到三成；昊海生科既包括整形美容外，还涉足眼科、骨科等治疗领域，其医美玻尿酸产品收入占比也不过两成左右。

而现在的爱美客也意识到了这一问题，为了拓展产品线，爱美客相继研发了“肉毒素”“童颜针”等轻医美产品。

肉毒素能够除皱和瘦脸，也是爱美女性的“刚需”。2021年7月，爱美客使用超募资金约8.86亿元增资并收购了韩国Huons BP的部分股权，该企业是韩国一家主营肉毒素医美产品的企业。

“童颜针”则能刺激人体骨胶原再生，使老化的肌肤重新富有弹性.2021年6月，爱美客自研产品“含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶”（商品名：濡白天使）经国家药监局批准获得III类医疗器械产品注册证。

从玻尿酸、肉毒素到童颜针，爱美客每一个动作都精准捕捉到了爱美女性的痛点，将她们的钱包“榨干到底”。

与此同时，爱美客还进一步将布局拓展至生物药品，公司在研的基因重组蛋白药物为重组人胰高血糖样肽类似物，主要用于糖尿病和肥胖症治疗，该产品的研发意味着爱美客业务从单一医美行业扩张至大健康领域。

三

从高瓴到腾讯，明星投资机构都来了

在“颜值经济”盛行的当下，无论女人还是男人，无论都市白领还是00后学生，都对医美表现出了旺盛的热情，医美行业发展迅速。而从市场空间来看，我国医美行业渗透率仅3.6%，而对标发达市场10%左右的市场渗透率（艾媒咨询研究数据），未来我国医美消费人群有望突破1.5亿，可谓是“钱景无限”。

也正因此，医美行业也吸引了资本市场的密切关注。根据动脉橙数据库数据，2021年到现在我国医美行业共有28家企业完成融资，总吸金额超30亿人民币，刷新了历史纪录。

从投资方阵容来看，可谓是众星云集、十分豪华。无论是腾讯、小米等巨头企业，还是软银、IDG、北极光、高盛、高瓴、真格基金、云锋基金等顶级投资机构，均有布局。

值得注意的是，医美上游企业尤其得到了机构们的关注。2021年接受融资的企业中，23家为上游企业，占比高达82%。

一位业内人士表示，一家做生物活性原料的早期医美企业在完成数千万的融资后，吸引了十多家机构想要去拜访。到现在，这个项目抢手到必须要找老股东这样的熟人关系才能与企业创始人搭上话。

投资机构纷纷押注上游领域，实则与医美行业的价值分化特征有关——上游企业营利能力强劲，但中下游企业由于竞争激烈而盈利乏力。

比如哈三联、爱美客、华熙生物、昊海生科、华东医药、奥园美谷6家医美上游企业，从2021年前三季度业务数据来看，其净利率分别为76.17%、69.25%、18.39%、24.65%、7.49%、14.79%。这样的净利水平，放在A股4000多家公司里，都是处于一线地位的。

但对比医美服务机构和流量平台等中下游企业，平均净利润只有5%-15%。如此鲜明的对比，自然让上游企业成为了投资机构们的香饽饽。

此外，投资机构还认为，上游企业将成为撬动广阔医美需求的有力武器。如銘丰资本创始合伙人金雪坤表示，“像当年的苹果手机一样，当时其实并不知道有这么一个需求，但有了苹果手机以后才知道这是需要的，材料和技术可以驱动一个行业产生变化。”

那么在资本的推动下，未来的医美行业还能撬动起怎样的奇迹？“女人的茅台”股价天花板在哪里？

让我们拭目以待！